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【光大固收】我们怎么看城投非标的瑕疵事件

  张旭 / 危玮肖

  摘要

  总体来看,出现城投非标瑕疵事件的平台以中西部、县级市的平台为主,基本符合债券投资者的传统观念。但是值得注意的是,也有省级AAA产业城投出现了非标瑕疵事件。

  城投非标瑕疵事件有哪些变与不变?2019年的非标瑕疵事件与2018年相比既有延伸,又有变化。延伸之处在于,有部分城投平台2018年出现过非标瑕疵事件,2019年其另外的非标项目再次出现瑕疵;变化之处在于,2018年的瑕疵事件中,城投平台多以担保人/保证人的角色出现,2019年,城投平台多以融资人的角色出现。

  部分投资者认为,非标的瑕疵事件容易传导至城投债券市场,并形成债券违约。

  我们认为,非标违约并不会显著加大城投债券的违约风险。在市场对城投品种的信用风险形成恐慌时,往往是配置城投的最佳时点。

  展望未来,我们相信,城投债券仍是个相对安全的品种,其违约率会长期低于产业债。城投主体的风险主要集中于其产业类资产中。我们重点关注以下两个问题:发行人有多少产业类资产?发行人的产业类资产的质量如何?产业类资产占比高且质量差的主体自身资质一般且不容易得到政府的支持,这比较令人担忧。

  1、2019上半年城投非标瑕疵事件概览

  2018年年初以来陆续有平台爆出非标风险事件,一直在挑战市场的“城投信仰”。2019年和2018年相比,公开披露的城投非标瑕疵事件明显增多,我们根据公开信息,共整理了16例城投非标瑕疵事件。

【光大固收】我们怎么看城投非标的瑕疵事件

 
  1.1、平台分布集中在中西部省份

  2019年至今,16个城投非标瑕疵事件中,中西部等传统欠发达地区占据了14个。具体来看,贵州、内蒙古、云南等三个地区分别有4、3、2家城投平台发生非标瑕疵事件,广西、青海、陕西、四川、河南、江苏、湖南等地各有1家。

【光大固收】我们怎么看城投非标的瑕疵事件

 
  1.2、平台行政级别以县级市为主

  2019年上半年的16个城投非标瑕疵事件中,发生瑕疵的平台以区县级平台为主,其中县级平台占据了11个,占比69%,地级市平台有3家,占比19%,省级平台有2家,占比12%。

【光大固收】我们怎么看城投非标的瑕疵事件

 
  1.3、有存续债券的瑕疵平台概览

  内蒙古阿拉善盟基建投资、青海省投、凯里开元城投、九华经建投等四家城投仍有债券存续,存续的公开债分别有8、18.5、17、134.5亿元,共计178亿元。

【光大固收】我们怎么看城投非标的瑕疵事件

 
  2、部分城投非标瑕疵事件梳理

  2.1、贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司

  瑕疵信息:产品公告信息显示,由于短期流动性困难,融资方贵州凯里开元城投未能按约足额支付2019年2月10日到期的第八期、2019年3月7日到期的第九期档期贷款本息,合计2.25亿。截至3月11日,该信托计划专户余额为598.2万,不足以支付到期全部受益人的信托利息。

【光大固收】我们怎么看城投非标的瑕疵事件

 
  2.2、阿拉善盟基础设施建设投资经营有限责任公司

  公司简介:阿拉善盟基础设施建设投资经营有限责任公司,是阿拉善盟的城投公司,曾整合阿拉善盟区域内多家城投平台而成为集团公司,其重要子公司包括阿拉善盟北方公路工程建设项目有限责任公司、阿拉善左旗城市建设投资开发有限公司、阿拉善右旗基础设施建设投资经营有限公司、阿拉善经济开发区基础设施建设投资有限责任公司、额济纳旗信达城市建设有限责任公司等。

  瑕疵信息:2019年3月5日,中江国际信托股份有限公司在官网挂出公告表示,银象350信托计划融资方未按约支付2019年2月12日应付利息,已出现逾期。

  根据公开信息整理,银象350第一期成立于2016年8月,计划发行规模为2亿元人民币,期限3年,融资方为阿拉善盟基础设施建设投资经营有限公司,担保方为阿拉善滨河金沙发展有限责任公司。该项目尽调显示,资金用途为向阿盟城投发放信托贷款;推介材料则称,资金将用于“阿拉善盟磴乌穿沙公路建设工程”。银象350设置了土地抵押,且融资方所在的地方政府及财政局均出具了还款承诺函与人大决议。