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2020年金瑞期货有色金属年中策略会(系列一)会议纪要

2020年新冠疫情对有色金属供需节奏造成冲击。展望下半年,如何从全球视角把握有色金属市场投资机会?供应端存在变量有哪些?如何看待新基建下消费亮点?有色金属下半年价格如何演绎?面对市场波动企业如何进行风险管理?本次线上会议我们特邀大型券商首席、各产业专家、行业研究员等众多嘉宾为您进行深度剖析。

主题演讲

《显微镜下的经济修复》

华创证券宏观经济研究主管、首席宏观分析师—张瑜

演讲要点:

中国经济在下半年经济很可能会维持一个弱复苏的节奏,二次探底的可能性不大。关注的焦点更多的可能是在增速斜率大小或者结构的问题。今年中国加大了基建投资来对冲疫情的负面冲击,但是基建增速数据口径问题导致指导投资意义有限,更多应该关注行业高频数据的走势,可以更好的把握基建投资的节奏。

从结构上来看,由于工业利润总盘子从2013年后就基本稳定不再扩张了,蛋糕在上中下游的分法就变得格外重要,这关系到行业层面的利润兑现。虽然整体经济是维持复苏的节奏,由于前两年上游的投资持续增长,但是产能利用率不高,议价能力有限,中下游工业企业的利润可能会更好于上游。从前五个月的数据看,上游的利润率从2019年的5.9%回到4.3%,回落1.6个百分点。中下游的利润率从2019年的5.8%回到5.4%,仅回落0.4个百分点。中下游利润率开始大于上游,和判断基本一致。对于企业的影响,和此前的供给侧改革不同的是,本次疫情对经济的冲击对所有企业都是无偏的,无论从工业整体还是具有发债资格的5000家企业而言,民营企业都彰显出了决策灵活优势,利润率韧性极强,更好于国营企业。

消费方面,主要受到收入的影响,高收入群体的恢复很快,与之对应的限额以上消费如医疗、教育等领域会得到很快修复。限额以上消费5 月同比增速为 5.56%,已经修复到高于 2019 年均值的位置;但低收入群体影响严重,而限额以下消费很难得到政策的精准救助,只能依靠保就业对收入进行缓慢修复,所以限额以下消费的修复可能会表现得相对缓慢。考虑到餐饮受疫情影响冲击较大,即使去掉餐饮,5 月同比增速也仅为-2.65%,限额以下的商品消费依然偏弱,消费的分化格局可能会延续。

对于汇率而言,由于出口没那么差且进口没那么强,贸易顺差大概率维持稳定;息差也处于四年高位,金融账户的外资流入格局可以持续;企业结售汇并没有看到单边的预期倾向。因此整个跨境资本流动到结售汇的链条都有望维持稳定,汇率基本面向好且健康,但短期仍可能受事件型冲击而快速波动放大。货币政策方面,对降息敏感的经济部分(工业增加值五月当月已4.4%)已经提前修复到位了,继续降息还容易激发过度债务问题和脱实向虚问题;最需要修复的部分(消费中的限额以下消费)对降息不敏感,总量上得降息必要性大幅减弱了,结构性得宽松政策可能性更高。?

《疫情之下铜供应端变量》

北矿力澜咨询总经理助理&铜项目组主管—潘虹

演讲要点:

一、铜精矿供应

国内方面:新冠肺炎导致全球铜矿山减产约60万吨,2020年铜精矿损失率可能达到80万铜金属。疫情以及铜价导致一季度矿山减产2万吨。尽管小型矿山2月底被迫停产,内蒙新疆的一些小矿4月中旬才恢复,但由于大矿山春节生产几乎没有收到影响,大矿山占总供应量的60%,所以减产规模不大。考虑到新扩建项目的增量,下半年有所恢复。预计2020年铜精矿产量同比增+1.7%。今年产能释放主要包括多宝山二期,铜矿峪、甲玛等项目。未来主要的新扩建产能是银山二期和玉龙二期,预计2-3万吨。未来新增项目较少。

海外方面:海外大部分受影响的矿山开始逐步恢复生产,三季度铜精矿供应有望回升。3月中旬开始,多个国家进入紧急状况,秘鲁出现检修和减产,物流因素也对发货有一定影响。南美地区受影响最大,已经影响矿山产量60万吨左右。预计7、8月可能逐步恢复生产,但后期仍可能下滑至80w吨。但考虑到同期有一些新增产量释放,预计全年海外铜精矿供应与去年持平。

疫情影响:疫情预计导致海外大型新扩建矿山项目建设推迟两至三个月,新扩建项目主要包括Anglo的 Quellaveco (285kt/a),Chuqui地下开采 Teck 的Quebrada Balanca, Mina Justa, Timok等。在新扩建项目的带动下,未来两年铜精矿供应增长5~6%。铜精矿现货从2月份$70/7.0?,目前下滑至$50/5.0? 部分跌破$50/5.0?,对于小冶炼厂有冲击,可能被迫减产,预计3季度、4季度有好转。但产量恢复后,供应依旧紧张,预计补库需求强烈,明年上半年的铜精矿供应情况应该会更加宽松。

二、废铜&粗铜供应